神火股份(000933)公司点评：Q2电解铝成本环降 盈利边际改善
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公司公布23 半年报，1H23 实现营收191.09 亿元，同比-11.72%；归母净利27.39 亿元，同比-39.59%；扣非归母净利27.42 亿元，同比-39.60%。2Q23 实现营收95.95 亿元，环比+0.84%；归母净利11.93 亿元，环比-22.84%；扣非归母净利12.01 亿元，环比-22.02%。
Q2 电解铝成本环降、盈利状况改善，煤价持续下跌影响盈利能力。
（1）2Q23 长江有色铝均价1.85 万元/吨，环比+0.35%，河南氧化铝均价2939 元/吨，环比-1.7%，预焙阳极均价5307 元/吨，环比-20.78%。受云南电解铝限产因素影响，1H23 公司生产电解铝72.68万吨，同比-5.98%，销售电解铝73.23 万吨，同比-4.77%，电解铝营收同比-16.15%至121.46 亿元，毛利率同降8.47 个百分点至23.04%。（2）受供给端增量冲击，2Q23 永城无烟精煤车板价均价1380.92 元/吨，环比-32.27%。公司1H23 生产煤炭379.9 万吨，同比+20.61%，销售煤炭387.79 万吨，同比+24.6%，产销量提升主要受益于梁北煤矿改扩建完成后产能释放。1H23 煤炭营收同比-11.04%至44.26 亿元，毛利率同降7.54 个百分点至49.84%。受煤炭价格持续下跌影响，2Q23 综合毛利率环降3.2 个百分点至25.48%，ROE 环降2.22 个百分点至6.96%。
拟收购云南神火14.85%股权，提升绿电铝权益占比。公司决定以自有资金通过协议转让方式收购河南资产基金和商丘新发持有的云南神火共计14.85%股权，交易完成后公司将持有云南神火58.25%股权。本次收购将提升公司在成本优势地区云南的电解铝权益产能，增强公司核心竞争力，对归母净利润产生积极贡献。
神隆宝鼎二期即将调试，水电铝箔项目进入项目前期。公司拥有8万吨铝箔产能，1H23 生产铝箔4.2 万吨，同比+7.14%。公司正在建设神隆宝鼎二期6 万吨电池箔项目，预计23 年底开始调试；正在进行11 万吨水电铝箔项目前期工作，预计随上述项目建成投产，公司未来2-3 年内铝箔产能将达到25 万吨。
预计公司23-25 年营收分别为378/395/412 亿元，预计实现归母净利润分别为54.64/55.19/61.95 亿元， EPS 分别为2.43/2.45/2.75 元，对应PE 分别为5.85/5.79/5.16 倍，维持“买入”评级。
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨；大股东减持。
